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工商時報【聯博全球多元固定收益投資組合經理Matthew Sheridan】回顧2018年，平衡利率風險與信用風險的槓鈴式債券投資策略表現不盡理想，然而，這不代表此種策略已然失效。聯博建議，投資人在2019年應持續平衡布局利率風險與信用風險，才可望持續創造收益與嚴控風險。歷史經驗顯示，投資組合同時配置於高收益公司債等信用資產及高品質政府債券，有助管理波動性並控制下檔風險，原因是這兩種券種的表現通常互有消長。然而，這兩類券種表現偶爾會同步。以2018年為例，美國聯準會考量經濟成長強勁而頻頻升息，並且縮減資產負債表。此外，歐洲央行於去年底終止購債計畫，而日本央行亦大幅縮減購債規模。這衝擊許多利率敏感債券的價格，美國10年期公債殖利率在去年10月份升至近3.25％，來到7年新高。隨後金融狀況逐漸緊縮，開始對市場造成衝擊，特別是美國以外市場。另一方面，貿易衝突惡化也讓高收益債等信用資產出現沈重賣壓，使得槓鈴式債券策略中，來自信用債券的報酬下滑。結果，槓鈴式固定收益策略的兩端都失利。然而，2018年是不尋常的一年，市場正從長期寬鬆與低波動的環境，過渡到經濟放緩、金融緊縮、與政治風險加劇的時期。幸好，信用債券與政府公債的表現鮮少正相關，即使有也不會太久。儘管兩類券種去年時而表現不振，但只有第1季同時出現負報酬。在過去20年，兩者同時下跌的機率只有9％，而兩種券種同時上揚的次數遠高於同時下跌的次數。聯博認為，儘管2019年仍是波動起伏的一年，但基於四大理由，投資人應持續採用槓鈴式平衡布局的策略。首先，目前政府公債與信用債的殖利率相對高，意味著固定收益市場的報酬潛力較過去一段時間高。只要債券不違約，債券到期後，投資人可繼續投資於更新、殖利率更高的債券。長期下來，累積的收益可望高於短期的損失，帶動整體報酬。其次，避開存續期並非明智之舉。這是因為存續期間，或者是說利率曝險部位，不只能夠抑制波動，也是收益與報酬的重要來源。舉例來說，2019年市場仍舊波動，利率攀升將導致經濟放緩，信用週期也將進入尾聲。在這個階段，公債表現往往優於高收益債等信用資產，在槓鈴式投資組合中扮演創造收益，並提供下檔保護的角色。第三，高品質政府公債有助維持債券投資組合的流動性。投資人若充分配置存續期，未來將可適度調整，賣出表現優異的利率敏感資產，並逢低買進表現稍微落後的信用資產。最後，因為信用債券連續兩年負報酬的機率並不高，採用槓鈴式投資策略更顯重要。從歷史經驗可知，信用債券與公債同時表現不佳之後，後續報酬機會可期。此外，目前部分全球高收益債的投資吸引力已浮現，若企業債與公債的信用利差進一步擴大，將提供更寬廣的投資機會。確實，在多年異常平靜的金融環境之後，許多投資人難以因應較為波動的市場。但即使市況動盪，選擇布局平衡的固定收益策略，加上能適時調整配置的專業經理人，未來仍有機會帶來具吸引力的報酬，並度過較為波動的市場挑戰。